当“灾难”爆发，九位最顶尖投资大师这么自救( 三 )

公司决定，在熊市第三次袭击前减少持股量，将风险基金中30%的资产变现。斯尔必从报纸上剪下了一张图表，图表中道琼斯平均指数曲线一路向下，他潦草地写道：“守住道琼斯” 。 1974年，熊市重创结束后，斯尔必拜访了格雷厄姆。当时没人敢再碰股票，但格雷厄姆告诉他， “你正面临着这个时代购买股票的一个大好时机” 。

此后，斯尔必改变策略，远离高价的高速成长股、热门股，选择低价的适度成长股。他专注低估值股票，选股时也开始关注除了报表和数字以外公司管理层的能力。在经济衰退期，他“稳守突击” ，放弃新兴高科技股，转向老牌公司（比如当时的菲莫公司、美国广播公司），因为他看好其短时间内的恢复力和收益前景。当一家经营良好的公司因突发负面新闻股价下跌时，斯尔必也会特别关注，挖掘潜在的收益空间。此外，他将投资组合的年换手率降到15%——减少交易量意味着减少纳税、降低交易成本。同时，他削减了投资组合中的零售和高科技股，加强了银行和保险股配置， “金钱永不过时”成了这个年轻人的新座右铭。 07 察觉“泡沫信号” 总结“历史中的规律” 说起来，这似乎像个“周期” 。 “大萧条”是上一代投资大师们的集体记忆，而“漂亮50”的崩盘，培育了新人们的投资理念萌芽。

霍华德·马克斯第一次感受到“漂亮50”席卷市场是在1968年， 22岁的他刚从沃顿商学院毕业，在花旗银行投资研究部实习。当时花旗银行投资了大量的“漂亮50”股票，也正值这些股票运营稳健期。马克斯记得公司有一种声音甚至是“这些股票价格再高也不过分”、“鉴于这些公司的增长率， 80或90的市盈率似乎也合理” 。当时他也看好柯达、宝丽来，和一家叫做Simplicity Pattern的公司，但讽刺的是，绝大多数公司都失败了，这正是因为投资者都认为“这些公司肯定不会亏损” 。那次经历，让霍华德·马克斯意识到，买到好的公司和买入价格好，这两者的区别非常重要。这个记忆直接影响了他后来看1987年股灾、科技股泡沫，甚至是比特币，也影响了他那本华尔街必读著作《投资最重要的事》的创作。就在所有人都沉浸在华尔街的泥潭中时，纽约的另一个角落，有人正用别的方式体验着这场浩劫。

1970年前后，长岛大学经济学学生瑞·达利欧发现国际市场上的黄金价格出现上涨，美元应声贬值。当时很少有人关注汇率，因为那个时代的汇率并不波动。但达利欧一边不断跟踪新闻，一边思考黄金价格和美元汇率的问题。不久后，美国宣布美元和黄金脱钩，美元大跌，当时的达利欧预测市场一定会暴跌。但恰恰相反，脱钩后的第一个交易日，道琼斯指数反而上涨了4% 。为了弄明白这些，达利欧研究了历史上多次货币贬值。他发现当时发生的一切事情，比如美元与黄金脱钩并贬值，以及接下来的股市大涨，在以前都发生过，而且都有因果关系。自此， “从历史中找答案”成了达利欧研究市场最重要的方法。这些历史资料梳理也被其不断整理，收录入著作《债务危机》。也差不多从那时起，他开始着迷于大宗商品，并在美林证券的大宗商品部找了一份暑期兼职。 “漂亮50”泡沫破灭，股市暴跌，没人碰股票的时候，大宗商品市场流行起来。既有理论研究，又有实践经验的达利欧决定试水。 1975年，他创立了如今世界头号对冲基金，桥水基金，后来写了“出圈”投资界的著作《原则》。 08 后记事实上，相比于大萧条和1987年股灾， “漂亮50”泡沫的破灭在很多投资者的记忆中并不深刻，因为并没有造成非常大的痛苦和恐慌。然而，这次崩盘前后种种特点非常典型。越来越多的人涌入自己都看不懂的市场，追逐热点股票，但随着“漂亮50”跳水，大家反而不能用客观的市盈率标准看待这些股票的内在价值。投资情绪、行为被道琼斯指数捆绑。而这个时代的“股神” ，不管是短期操作、长期持有，还是韬光养晦、记录观察，都是在这个令大多数人沮丧的市场动荡期，反而系好鞋带，随时准备出发的人。来源：华尔街见闻微信号：wallstreetcn