李迅雷：从全球视角看2020年A股的配置机会( 四 )

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所从后50%的小市值股票的PB、ROE对比来看， A股的小市值股票虽然PB下降到历史的低位，但仍明显高于美股、印度、台湾股市，而其ROE水平优势并不明显。如果从后50%的小市值股票的市值占比来看， A股小公司市值占比远高于美股、印度和台湾股市。这样印证了A股市场小股票仍然明显相对高估了，这可能与A股还缺乏严格的退市制度有关。图表14：后50%的小市值股票的市值占比

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所三、行业估值比较和行业格局采用国际通用的GICS行业分类，比较A股各行业与海外市场的估值差异、盈利能力、行业格局等。 3.1 行业估值比较由于各个市场都可能存在数量较多的小市值公司，其总市值很小，静态估值数据很容易异常，对统计行业估值的中位数或均值会产生很大的干扰，因此我们取各个行业市值前20%的股票作为样本来代表该行业，取样本的PE、PB、ROE中位数来代表行业估值和盈利能力。综合PE、PB-ROE的比较， A股中静态估值同时低于美股、印度、台湾股市的行业有：公用事业、房地产、金融。 A股静态估值同时高于美股、印度、台湾股市的行业有：信息技术、通信服务。图表15：A股相对其他市场估值较低的行业

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所图表16：A股相对其他市场估值较高的行业

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所图表17：各市场各行业的PE比较

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所图表18：A股和美股各行业的PB、ROE对比

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所图表19：A股和印度股市各行业的PB、ROE对比

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所图表20：A股和台湾股市各行业的PB、ROE对比

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所 3.2 行业市值占比与盈利能力通过统计和比较各行业的市值占比以及ROE水平来看A股各行业的盈利能力和市值提升空间。 A股盈利能力相对较强、市值提升空间较大的行业有：医疗保健、可选消费。从市值占比来看，各市场的行业构成有比较大的差异，其中美股行业构成比较均衡，占比较大的行业分别为信息技术、医疗保健、可选消费、通信服务，占比大约在10%到20%之间。中国和印度股市的行业构成有一个共同特点：金融行业市值占比最高，接近30% ，明显高于其他行业。台湾股市则信息技术占比极高，达到50%以上，其中半导体企业台积电一家市值就占台湾股市总市值的20%以上。 A股市值占比提升空间较大的行业有：信息技术、通信服务、可选消费、医疗保健。图表21：各行业市值占比比较

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所从ROE的水平来看， A股盈利能力相对较强的行业有：房地产、医疗保健、金融、公用事业、可选消费。图表22：各行业盈利能力（ROE）比较

来源：Bloomberg ， wind ，中泰证券研究所 3.3行业格局与盈利分化行业集中度是反映行业格局的一个重要维度，我们以各行业市值前10%的大公司在该行业的市值占比来刻画行业集中度。比较各市场的行业集中度，可以看到A股的行业集中度总体偏低，而印度行业集中度整体较高，我们主要比较A股与美股和台湾股市的行业集中度。 A股中行业集中度相对较高的有：公用事业、房地产、必须消费。行业集中度提升空间较大的有：原材料、信息技术、工业、可选消费、通信服务。图表23：行业集中度（前10%的公司市值占比）比较