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[万达]万达电影复苏了？

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[万达]万达电影复苏了？
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作者｜Eastland ， 虎嗅研究总监
万达电影拥有规模和品牌优势 ， 2019年总票房88.4亿 ， 市场份额13.8% 。 随着2020年春节档的临近 ， 投资者对娱乐类股票跃跃欲试 。 身为这个板块的龙头 ， 万达电影最近两个月累计上涨近60% ， 形势一片大好 ， 可与2017年6月媲美 。
【[万达]万达电影复苏了？】两年半以前 ， 万达电影股价曾触及40元（复权价） ， 不料随后迎来的是“股债双杀”和旷日持久的停牌 。 投资者苦等17个月后 ， 万达电影于2018年11月5日复牌并公布了几经调整的重组方案 。 资本市场以跌停迎接久别的万达电影 ， 整整一周均以跌停价开盘 ， 市值蒸发300亿 。 坚守在“山顶”的投资者遭受近45%的资产缩水 。
在随后的一年里 ， 万达电影跌到15元以下 ， 直到2019年末迎来反弹 ， 截至2020年1月中旬 ， 股价回到20元以上 ， 市值约450亿 。
国内院线龙头 ， 响当当的“绩优股” ， 市值450亿有合理性 ， 但万达电影发展前景不甚明朗 。
电影放映业务的人口红利殆尽
1）“百亿并购”的效果
2015年万达电影营收增速达50% ， 其后一路下挫 ， 2017年跌至18% ， 2018年跌到6% ， 2019年H1为负11% 。
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万达电影营收增速下降 ， 最主要的原因是核心业务——电影放映增长乏力 。 而收购来的万达影视（主营电影、电视剧制作发行及游戏发行）曾被寄予厚望 。 孰料并表后 ， 其营收下降比母公司万达电影更严重 。
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2019年万达电影正式完成对万达影视95.77%股权的收购 ， 对价105.2亿 。 万达影视原股东承诺2019年至2021年净利润分别不低于8.88亿、10.69亿和12.74亿 。
万达影视主营业务包括电影制作发行、电视剧制作发行及游戏 ， 2018年营收11.77亿（其中2800万与万达电影是关联交易 ， 合并报表后剔除） 。
万达影视“下车伊始”就来了个“跳水表演” ， 2019年H1营收同比下降53.8% 。
假如没花105亿 ， 万达电影2019年H1营收跌幅为4.7% 。 花了105亿 ， 跌幅反而扩大至11% 。 #坑爹#
2）增加影院和银幕的边际收益
截至2019年6月末 ， 万达电影开业影院数达617座（较2018年末增加22座） ， 银幕总数达5487块（较2018年末增加208块） 。 万达电影旗下影院平均每家有9个放映厅（即9块银幕） ， 这个数字最近5年没有发生变化 。
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万达电影硬件居国内院线之首 ， 5487个放映厅有321个安装的是IMAX巨屏 ， 有41家是“杜比影院” 。
坐落在“高大上”的万达广场 ， 拥有一流的放映设备 ， 万达电影单块银幕的边际效益却逐年下滑 。 2015年 ， 每块银幕（也就是每个放映厅）每月接待6000人次、收入25.5万（以期初、期末银幕数均值做分母） 。
到了2019年前6个月 ， 每块银幕每月接待3340人次 ， 收入14.4万 。 几百平米、装修堪称豪华的放映厅 ， 用最好的设备 ， 每天100多人观影、每月毛利润大约9000元！与想象中“日进斗金”的场景相差很远 。
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或许对万达院线而言 ， 人口红利已基本吃完 。 一家三口去万达看电影 ， 加上爆米花、饮料、打车 ， 支出不菲 。 IMAX的确震撼 ， 但“震撼”次数太多钱包受不了 。
与万达院线相比 ， 面积小、租金低、放映厅座位少的“廉价”影院更有机会大行其道 。 顺丰增速被中通碾压、京东增速拼不过拼多多 ， 都与曲高和寡有关 。 普通消费者选择产品或服务的次序是：有没有、便宜否、好不好 。
几块业务赚钱都不容易
电影放映主要成本包括票房分账成本、场地及设备租赁、折旧 。 2015年 ， 万达院线毛利润率为25% ， 并不算高 。 到2018年跌到10% ， 2019年H1更是只有6% ， 几百平米的放映厅一个月下来毛利润不到1万元 。
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广告营收不到放映收入的四分之一 ， 但毛利润率要高一个数量级 。 因此从2017年开始 ， 广告业务毛利润超过放映业务 。 2018年广告、放映毛利润分别为17.3亿和9亿；2019年H1 ， 分别为7.4亿和3亿 。
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商品销售（俗称“卖爆米花”） ， 2019年H1毛利润6亿元 ， 为放映业务的一倍 。


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