京沪高铁急着上市，却不想赚钱

月球密探阿波罗

京沪高铁上市了， IPO募集资金306亿，发行市值就达到了2400亿。从10月24号申报开始，不到一个月就通过审核，两个月正式过会，三个月还没到就正式上市，这算是A股市场的神仙速度了。给京沪高铁一路开绿灯，当然是因为这家公司不平常。 11年甬温线事故24天前，京沪高铁——全长1318公里，连接环渤海、长三角经济圈，投资2200多亿元——正式开通。京沪高铁开通后，铁道部新闻发言人王勇平接受媒体采访表示：“如果这一条高铁都挣不了钱的话，那中国铁路都没有希望了。 ” 好在王勇平说对了，京沪高铁开通三年后便开始盈利，以天来算的话，它在2019年每天的利润为3487万元。 19年前三季度就挣了95亿元，净利率高达38.1% 。 16年至18年的盈利分别是79亿元， 90亿元和102亿元，一年比一年多。全国那么多高铁线，这是全国最赚钱的一条。京沪高铁途经东部沿海人口密集省区，通过省市总人口占全国的 27.32% ， GDP总和占全国的 35.2% ，连接着京沪两大超级枢纽。

这样一个“赚钱机器”上市，各方评论都不免吹捧一番，觉得应该买入国家名片中的核心资产。然而阿波罗从投资者的角度看，却觉得京沪高铁并不是一家值得投资的公司。主要有以下两个理由：公司想赚钱有阻碍公司不一定想赚钱看着是不是有点奇怪？不过这是真的。我们来说说京沪高铁为什么不是好的投资标的。 1 公司想赚钱有阻碍现在看多京沪高铁的核心理由就是京沪高铁盈利能力强，是全国众多高铁线中为数不多的盈利线路。确实，京沪高铁坐拥全国最黄金的高铁路线资产，京沪线客座率常年居高不下，这确实是非常优质的资产。如果京沪高铁铆足了劲要赚钱，想必年利润再翻一倍也是轻松的事。然而京沪高铁想要狠狠地赚钱，却并不是一件容易的事。京沪高铁的收入主要有两大块：旅客运输收入：主要是收取的乘客票价，占比48.16% ，提供路网服务：其他铁路企业在京沪线上行驶的费用，占比50.96% 。京沪高铁过去三年的收入结构略有变化， 2018 年之前，旅客运输占到公司收入大头，占比54.04% ，但后期随着跨线列车列次增加， 2019 年前三季度，路网收入反超旅客运输收入。

京沪高铁的收入有两个核心影响因素，一是车次（也就是产能），二是价格。而成本则是相对类固定的。所以能不能赚更多钱，还是看收入的变化。车次方面，旅客运输的日均车次18年相对17年是下降的，而跨网运输也只有个位数的增长，所以京沪高铁的产能在面临很多的瓶颈。至于价格方面，虽然法理上定价权已经归属国铁集团，调价在行政上没有阻碍。但京沪高铁在京沪航线同期已经三次提价的基础上，还未进行过任何提价，足以可见高铁提价背后的艰难。铁路的自然垄断特征，导致全球的铁路客运定价大多受到政府不同程度的干预，毕竟大众出行是政府需要保障的重要社会普遍服务。高铁想通过提价来获取更多的利润，普通乘客并不答应。 2 公司不一定想赚钱第一点或许还有空间，第二点其实才是我今天要说的重点。按道理来说，京沪高铁这样现金牛，本没有上市的必要。你想呀，一年能赚一百多个亿，线路都建好了，也不需要额外再投资了，上市干嘛呢？京沪高铁上市是为了跟小散共享利润的么？显然不是。我们看京沪高铁这次IPO募集资金的投向就明白了：公司所募集的资金在扣除发行费用后拟全部用于收购京福安徽公司65.0759%股权，收购对价为500.00 亿元，收购对价与募集资金的差额通过自筹资金解决。募集的所有钱，都拿去收购新公司了。而收购的这家公司，是合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段的投资、建设、运营主体，现在处于大幅亏损的状态。和13年前的广深铁路一样，这类高铁系核心资产上市最主要的目的不是给投资者赚钱，而是帮扶一下自己的小老弟。投资者买入此类优质资产，希望的是这些赚钱机器能够把赚到的钱都分出来，这也是近期格力在混改把分红率提升至50%之后估值大幅提升的缘由。而事实上，京沪高铁这类巨无霸国企上市后，主要的目的并不是好好地赚钱，然后分钱，而是要把小老弟们都带动起来，一起富贵。那这必然会伤害了只想拥有京沪高铁的投资者。 3 关注“公司治理”问题阿波罗在投资的时候对这个问题很关注，这也是我买入一家公司的前提，就是尽量避免那些“公司治理”结构有问题的公司，这是一个很大的风险问题。如果公司做大了，但是小股东们没获得什么收益，甚至还可能被损害，那这样的企业根本不值得我们买入。简单举两例子吧，一是超大型的国企，这类公司老总级别都很高，董事会的董事们也都是指定的，他们的目标并不是将股东利益最大化，而是实现高管利益最大化。还有一类是有诸多关联企业的民企老板，这些公司的大股东不靠把公司做强赚钱，而主要靠关联交易坑害小股东赚钱。第二类企业，这几年见得尤其多，具体就不点名了，主要就是那些地方小霸主类型的综合企业，又搞地产，又搞商贸，又搞投资的那种。最后再说几个典型的上市公司坑爹行动吧。 1. 频繁增发：如果一个公司频繁无合理理由增发，那一定是坑。真正的好公司多数是能赚钱能分钱的，想要发展也可以靠自身的资本金或者债券融资，一旦增发，就意味着公司的赚的钱要分给更多的股东，小股东的股份就被稀释了。 2. 喜欢多元化：国内有钱的国企，喜欢搞多元化。而没钱的民企，借钱也要搞多元化。但事实上，多元化比专一地干一项业务要难得多。对乐忠于多元化的公司，要及时回避，乐视“生态圈”的故事应该都没忘吧。 3. 过多的关联交易：关联交易是不靠谱大股东挖空上市公司的神器，通过自己的关联企业让上市公司高价买入原材料或者低价卖出公司产品，更有过分的还直接让上市公司给自己的企业做担保贷款。好公司与好股票，是两码事。我们可以看一个跟京沪高铁很像的公司， 06年上市的广深铁路。带着投资者对于铁路改革和发展的期许，广深铁路于2006年12月3日在A股上市，成为首家中美港三地上市公司。广深城际连接了两个人口规模世界级的城市，穿越当时中国经济最繁荣、人口流动最活跃的珠三角，是当年中国盈利能力最强的客运铁路。十三年前资本市场普遍认为，广深铁路的核心资产具有自然垄断属性，且有望成为铁路客运资产运营平台。（和京沪高铁何其相似）广深铁路IPO超额认购倍数达 35.5倍。然而十三年过后，广深铁路的K线是这样的：13年不是零回报，而是负回报。