「每日经济新闻」一二级市场都火热！VC/PE争相布局医疗健康行业：有人接盘还是估值安全？医疗健康|二级市场|公司估值

受政策影响，不少生物医药个股在今年进入估值深度切换期，机构资本在其业绩兑现前期选择用脚投票。但在医疗健康领域，由于“带量采购”的影响有限，市场接受程度依然较高，多数次新股年内市值再创新高。

值得关注的是，由于具备政策避风港效应，医疗健康赛道不仅成为二级市场资金轮动的目标，也对冲了部分一级市场的高估值投资风险，成为各路VC、PE争相布局的领域。曾经在生物医药领域失传的抱团“吃药”逻辑开始在医疗服务层面再显身手。

失传的“吃药”秘笈再灵验

伴随医药行业“带量采购”政策的落地，带给药企营收和利润增速方面的冲击不小，上市公司业绩下滑的主要原因多来自于此，机构也纷纷在此之前用脚投票。

据兴业证券医药研究团队的统计，早在去年四季度，所有主动管理型公募基金重仓股中， A股医药板块的持仓比例为10.87% ，较去年三季度末下降2.65个百分点。

进入2019年，尽管部分药企业绩开始改善，但板块股价表现差强人意。 Choice数据显示，生物医药指数自11月20日起已累计下跌7.12% ，且近一个月的交易日跌多涨少。尽管北向资金近期对生物医药进行配置，却不再成为机构资金抱团重仓的首选。

一个鲜明的切换逻辑在于，药企对于政策的适应需要时间过渡，但有关医疗健康的投资却依然处于风口，加之资金腾挪的选择性必要，后者对资本更具吸引力。博时基金葛晨表示，自费领域的医疗机构差异化定价给相关机构的产业链开拓制造红利，具体将在医疗设备、CRO/CDMO等行业率先受益。

市场也在印证这一点， Wind统计显示，截至2019年12月25日，在已收录的12家医疗保健设备与服务企业中（次新股，首发上市年份起点2018年）有一半企业市值增长。其中，迈瑞医疗上市至今已涨152.10%达2139亿元现居创业板市值第二位。

「每日经济新闻」一二级市场都火热！VC/PE争相布局医疗健康行业：有人接盘还是估值安全？。而在生物制药领域， Wind统计显示，同期收录的16家生物制药企业（次新股，首发上市年份起点2018年）中，仅有6家企业股价收涨，仅占总体的37.5% 。可见资本对于两类资产的新旧交替配置思路明显，即便多数企业估值在低位，但基于机构偏好估值低且处于景气周期的配置策略，后者显然比前者更有优势。

以上周市场表现来看，根据平安证券研究所的数据，医疗企业行业上涨1.49%、医疗服务上涨3.03% ，均超过传统医药生物的1.19%涨幅。有分析指出，生物医药由于还未进入业绩验证阶段，时下资金抱团的可能性不大，而医疗健康产业却在继承此前医药强势吸金的势头。

固利资本黄平在接受《每日经济新闻》采访人员采访时表示，医药板块子领域的景气度在分化，药企的改革涉及整条产业链上下游的变化， “而医疗健康服务还是作为辅助产业自居，并不受药企变化而深度影响，消费者支付比重会越来越高，量价齐升的逻辑依旧会推动该产业不断受到资金热捧。 ”

医疗健康项目VC、PE渗透率居首

如此一来，医疗健康领域在一级市场的投资就更有股权流动的机遇。在定价方面，原先一度被业界吐槽的高估值或因二级市场的承接火爆而增厚其投资安全边际。

曾进行私有化增资并在A股上市的迈瑞医疗便是一例。由于早前在美股上市的原因，国内外资本市场对迈瑞医疗在医疗器械方面给出的估值评价并不相同，随后公司在做私有化增资时引入了基石资本、深创投和国寿资本等多家知名投资机构的关注。

需要指出的是，相关机构进入迈瑞医疗的时候，正值A股估值中枢下行的2016年，投资机构信心有限。据《证券时报》报道，彼时的迈瑞医疗私有化增资扩股的估值超过30倍，而私募股权机构在一级市场大多数的项目投资估值都在20倍以下。

「每日经济新闻」一二级市场都火热！VC/PE争相布局医疗健康行业：有人接盘还是估值安全？。仅在一级市场层面就面临超过10倍的估值溢价，在二级市场交投情绪尚未稳定之时，重仓投入考验极大。正如基石资本董事长张维公开说明的那样，除了对企业质地有信心外，企业所处行业在二级市场的估值未来前景可期，也是其在一级市场敢于投资的重要因素。

事实上，由于医疗健康领域在中国市场的不断下沉，目前在投融资事件中，中企在一级市场的数据十分抢眼。据国泰君安证券统计，在过去一周（12月16日~22日），已披露融资金额的中国公司有71家，总计获得融资23.3亿美元（约合163.2亿元）。从融资项目所在行业领域看，医疗健康领域的融资有16.7亿人民币，占比约10.23% 。

从融资轮次上看，中国获投公司以战略融资性质为主，天使轮和C轮较多。相比于同期统计的美国获投公司中A轮、种子轮获投数量多的情形，国内医疗健康产业的资本培育已经从前中期向中后期过渡。

另据投中数据统计，在2019年全球中企IPO总结中，医疗健康项目背后的VC/PE渗透率高居榜首，超过互联网和人工智能。部分公司如微芯生物、华熙生物等就获得包括深创投、同创伟业、招银国际资本和中金资本等机构投资加持。

可见，在二级市场相关产业投资持续火热的背景下，一级市场中有关医疗健康产业的布局也在持续加码。平安证券研究所分析指出，目前生物医药板块依旧处于估值切换期，而医疗健康服务类标的依然具备政策避风港的属性，配置于此仍有的放矢。

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