每日经济新闻■改善流动性成一二级市场价值再发现关键二级市场|投资|每日经济新闻

每经评论员任飞

茅台大跌是近期投资界发生的大事，大家在关注核心资产筹码松动后的配置机遇时，也会发现其他超跌个股其实并没有受这类“增量资金”提振，从而在股价上有明显改观。此外，当前交投低迷的市场似乎也在消磨投资人继续价值发现的信心，核心逻辑又回归超跌品种稀缺性不再等方面。

二级市场估值抬升压力重重，依仗从中退出创收的一级市场投资也持续面临单边化颓势，在募投管退各个环节，大家的日子都不好过。改善流动性现状成了当务之急，至少在对冲机制缺乏的国内市场，保证充分的换手机遇才是确保股权投资、权益投资价值再发现的重要前提。

权益投资方面， A股两市成交量自3月份问鼎单日11649.16亿元之后，现已萎缩至单日3000亿元附近，不足此前三成，指数呈现箱体震荡的弱市行情，受此影响，多数个股在今年下半年弹性疲软，即便有业绩托底，增量资金有限也导致行情多少有些“无聊” 。

股权投资方面， 2019年创投市场发展持续退潮，受募资难、退出难、弹药逐步耗尽影响，机构投资活跃度回落，出手次数和投资金额均明显减少。投中数据统计，从去年1月到今年10月间，创投市场投资案例数量由月均715起下降至338起，跌幅52.73% 。

投资变成艰难的事情，体现在一级市场当中，股权流动迟滞，还没有等到下一轮融资方接盘，上一轮的投资人就要毁约提前兑付；二级市场更显浮躁，两市成交量的接连萎缩已经让新股投资这件事也变得高危，浙商银行首发盘中破发震惊业界，而大量的“浙商银行”却依旧在一级市场蠢蠢欲动。

持有还是抛售？一级市场的GP开始用脚投票，非但全民PE时代积累下的诸多民间资本投资的项目开始陆续打包卖给下家，就连国资背景撑腰的多数所谓优质资产，从2018年开始，也渐渐走了“二手基金”份额评价甩卖的路线。

每日经济新闻■改善流动性成一二级市场价值再发现关键。对PE来说，业界当前听到最多的是来自LP、大型国资LP的挤兑诉求：“份额1块钱平价出去我不追责，请你把我的投资本金赶紧还回来。 ”什么意思？——在没有赶上价值投资红利兑现的前夜，泡沫投资的亏损压力已经令各路豪绅开始透支未来赚钱的机遇。

而这一切可能导致的结果就是：流动性继续承压。已有国内GP开始向美元基金求助，期望在跨币种、跨境投资的过程中，后者能拿出一小部分帮助人民币基金一起共渡募资难关，推动股权投资的正常运转和退出。

可赶上A股扩容正在进行时，本就是存量博弈的二级市场，再想成为一级市场投资机构的摇钱树显然时机不对，这也导致融资各方在对待价值投资的理念上开始突变。 PE、VC机构一改IPO造富的传统打法开始瞄准并购狙击，后者也放弃了打新开始跟随指数做起了被动投资的生意。前者把钱狂怼后期项目“薄利多销”布局并购，后者也无暇顾及稀缺性不再的新股打新。

每日经济新闻■改善流动性成一二级市场价值再发现关键。如此一来，两方面的投资阻力更大了。试问：一级市场中的早期项目怎么办，即便成熟项目上市后，热衷于抱团取暖且对新股愈发谨慎的公募机构不买单的话，战略投资者会怎么看，那些本就处于募资困境中且亟须退出回报业绩证明的股权投资机构，又该怎么维持下一年的经营开支？

所有这些问题似乎都在一个地方出现“撕裂” ，即所谓价值投资的理想和现实出现分歧。资产端而言，并非没有足够的核心资产予以配置，但关键是有多少资金能够承接。据权威机构向采访人员透露，据测算，全国目前1.48万个备案基金管理人当中，如果穿透五层去看， 6000家属于国资。全市场1%的募资额被20家国资系投资机构募的，全市场1%的企业吸收了前面所有募资总额的近一半。

那么问题来了，占据市场资源绝大多数的具有国资背景的投资机构到底能为天使、初创型价值企业带来多少真金白银？来自业界的反馈是“很少” ，少到非但一部分钱要拿去做产业投资（政府立项的直接投资），成立引导基金进而继续投向子基金的数量极为有限。

有GP坦言：“打破刚兑是实现市场化投资的基石，而要想真正落实主动投资发现价值导向，投资被动化不利于资金的融通，更不利于当前股权市场的永续性流通。 ”该GP同时表示， “某些已经成为独角兽的企业，凭借其标的的稀缺性及行业发展前景，自然会得到资本关注。 ”

可见，市场并不是缺少价值，而是缺少发现，在没有资金、政策为价值发现提供更多元解决办法的时候，价值投资仅是“口号”而已，甚至会令原本想要遵循价值投资的人们剑走偏锋，干了捡起芝麻丢了西瓜的蠢事。

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