「燃财经」市值一夜蒸发百亿美金，拼多多的高增长故事讲不下去了？
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?燃财经（ID:rancaijing）原创
作者 | 黎明
编辑 | 魏佳
每一次发财报 ， 对拼多多的股价而言 ， 就像是一次变脸 。
11月20日晚间 ， 拼多多发布2019年Q3财报 。 数据显示 ， 拼多多Q3收入75.1亿元 ， 不及76.54亿元的市场预期 ， 运营费用高达84.7亿元 ， 净亏损23.4亿元 ， 同比扩大113% 。
美股尚未开市 ， 拼多多股价在盘前应声而落 ， 开盘前最大下跌近24% 。 开盘后 ， 股价走势并没有好转 ， 最终报收31.4美元 ， 下跌22.89% ， 创下IPO以来最大跌幅 ， 其市值缩水至365亿美元 ， 被京东、百度和网易反超 。 较前一个交易日蒸发超过108亿美元 ， 约合759亿人民币 。
就像变脸一样 ， 因为财报而引发的股价大起大落 ， 再一次在拼多多上演 。
在此之前 ， 拼多多2018年下半年的两份财报 ， 分别带来了股价上涨16.6%和下跌17.5% ， 2019年上半年的两份财报 ， 则带来了下跌8.5%和上涨16% 。
这一次 ， Q3的业绩让市场有点始料未及 ， 且对拼多多股价造成巨大冲击 。 在这个既没有618 ， 又没有双11 ， 看起来平淡无奇的Q3 ， 拼多多竟然在市场营销上花费了69亿元 ， 而收入仅有75亿元 ， 亏损扩大至23亿元 。
“百亿补贴”是一把双刃剑 。 在快速增加关注度和用户参与的同时 ， 它毫无疑问加大了拼多多的亏损 。 财报发布后 ， 拼多多称 ， 下一季度会继续百亿补贴 。
拼多多试图讲一个高速增长的故事 ， 因此短期的巨额亏损都可以容忍 ， 但它同时面临的质疑是：这种看似算不过账来的扩张方式 ， 究竟是否健康？拼多多的高速增长时代 ， 还能持续多久？
增速放缓 ， 亏损扩大
我们从两个维度来看2019年Q3拼多多的增长 。
首先是用户端 。
2019年Q3 ， 拼多多的年活跃用户同比增长39% ， 达到5.36亿 。 这是拼多多首次突破5亿用户大关 ， 距离淘宝天猫6.93亿用户 ， 差距缩小至1.57亿 。 相比之下 ， 阿里突破5亿用户是在2017年Q4 ， 京东2019年Q3公布的年活跃用户是3.34亿 。
相比上个季度 ， 拼多多的年活跃用户增加了5310万 ， 同期阿里和京东的数据分别是1900万和1310万 。 相比之下 ， 拼多多的用户增速依然是最高的 。
其次是经营端 。
拼多多在Q3的GMV为8402亿元 ， 同比增加144% 。 总收入75.1亿元 ， 在线营销收入和交易服务收入分别贡献了67.1亿元和8亿元 。 虽然Q3依然保持了高达123%的增速 ， 但相比去年同期近700%的增幅 ， 拼多多的营收增长速度已大大放缓 。
实际上 ， 营收不及预期 ， 是本次财报发布后 ， 拼多多股价大幅下挫的重要原因 。 相比Q2 ， 拼多多本季度营收仅增长了2.2亿元 ， 而在2018年同期 ， 这个数字是6.6亿元 。
在本次财报发布前一个月 ， 受到黄峥“真实GMV已经超过京东”等消息的影响 ， 拼多多的股价累计上涨了19.8% ， 这次直接跌到了一个月前的水平 。
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制图 / 燃财经
营收增速放缓 ， 净亏损却在不断扩大 。
排除股权激励的影响 ， 拼多多的经营亏损 ， 在Q3创下了27.9亿元的历史记录 。 在此之前 ， 拼多多最大的经营亏损出现在2018年Q4 ， 为26.4亿元 。 但这笔亏损出现的原因是 ， 双11的活动导致营销费用大幅增加 。
另外在净亏损额度上 ， 拼多多在Q3达23.4亿元 。 上个季度 ， 这个数字是10.98亿元 。
综上 ， 各项指标增速放缓 ， 营收不及预期 ， 亏损幅度扩大 ， 导致拼多多股价在财报发布后遇挫 。
钱都亏在哪了？
持续扩大的亏损 ， 加大了市场对拼多多扩张方式的担忧 ， 也直接传导在股价表现上 。
实际上 ， 在过去的连续五个季度 ， 拼多多的亏损额度影响着它在财报发布当天的股价变动 。
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2018年Q4、2019年Q1、2019年Q3 ， 这三个季度拼多多均出现较大幅度的亏损 。 与之相对应 ， 拼多多的股价在财报发布当日均出现大幅下跌 。
亏损在很大程度上来自于激进的补贴和营销策略 。
在阿里、京东和拼多多这三家中国最大的电商公司中 ， 拼多多是唯一一家营销费用比收入还要高的公司 。
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在过去的11个季度 ， 拼多多有5个季度 ， 在市场营销上的支出 ， 超过了季度总收入 。 换言之 ， 在这5个季度里 ， 拼多多的总收入 ， 都不足以覆盖市场营销这一项成本 。 如果再算上日常管理和研发费用 ， 拼多多更加入不敷出 。 这是典型的烧钱模式 。
营销开支主要来自线下广告和线上优惠券 。 相比复杂的优惠补贴政策 ， 拼多多的补贴简单粗暴 。 最典型的是拼多多自研的“百亿补贴” 。
这一年 ， 拼多多联合品牌商高调推出“百亿补贴”活动 ， 针对高客单价的品牌商品让利 ， 挑选热门商品直接进行打折补贴 ， 补贴的成本由店铺一起或由拼多多单独承担 。
补贴背后的逻辑是 ， 拼多多在广袤的“五环外”市场站稳脚跟后 ， 开始反攻一二线城市 ， 以补贴为抓手来吸引一二线城市的用户 ， 农村包围城市 。
今年的双11 ， 阿里和京东都高调公布了自己平台上的双11战绩 ， 唯独拼多多缺席 。 拼多多只公布了这样一组数据：卖出了40万台iPhone11及1000辆国产汽车 。 这体现了拼多多对一二线城市高客单价用户的重视 。
这带来了用户数量的增加和客单价的提升 。 2019年Q3 ， 拼多多平台上的用户年度支出为1567元 ， 去年同期为894元 。
在亏损这件事情上 ， 拼多多创始人黄峥显得毫不担心 。 此前 ， 他直言拼多多“随时具备了产生收入和随时赚钱的能力” 。 换言之 ， 长期是增长战略 ， 也是与变现的取舍 。 在Q3财报电话会议上 ， 拼多多方面表示 ， “我们更多的关注用户的参与 ， 而不是变现 。 ”
为了支撑补贴继续 ， 拼多多已储备粮草 。 今年2月 ， 拼多多增发10亿美元融资；9月 ， 通过可转债再融资10亿美元 。 Q3财报会议上 ， 拼多多方面称 ， 在下一季度会继续“百亿补贴”战略 。
拼多多距离阿里有多远？
从战略层面来看 ， 拼多多是铆足了劲 ， 要维持当前高速增长的策略 。 以亏损换市场 ， 以补贴抢用户 。
拼多多已经多次超越京东 。 在用户规模上 ， 拼多多在2018年Q2首次超越京东 。 在真实支付GMV上 ， 黄峥称已经超过京东 ， 比原计划提前两年 。 在市值上 ， 拼多多已经和京东不相上下 ， 在此消彼长中争夺中国第二大电商的位置 。 现在唯一能让拼多多对标并试图赶超的 ， 当属阿里 。
年度活跃用户是一个特别关键的指标 ， 它代表了一家互联网公司的流量获取能力 。
一个数据是 ， 2019年Q3 ， 拼多多的年度活跃用户突破了5亿 ， 是京东的1.6倍 ， 阿里的近八成 。 阿里直到2017年才突破5亿大关 ， 拼多多只用四年时间就做到了 。
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另外 ， 拼多多还保持着远高于同行的增长速度 。 用户同比增速虽然在Q3有所降低 ， 但依然高达39% ， 高于京东和阿里增速之和 。 按照这个速度 ， 拼多多将有可能在一年之内 ， 在用户数量上达到阿里的规模 。
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拼多多是阿里最有力的挑战者 。 二者同为平台型电商 ， 最终面向同一类人群 ， 提供综合化的产品和服务 。 过去屡次出现的商家“二选一” ， 已经将这种竞争直接摆上了台面 。
在营收规模上 ， 拼多多是阿里的6%；在净利润规模上 ， 阿里每个季度有百亿净利 ， 拼多多持续亏损；在市值上 ， 拼多多是阿里的8%；在用户规模上 ， 拼多多是阿里的77% 。
从目前的格局来看 ， 拼多多将用户增长放在了首位 ， 这是它冲击阿里的排头兵 。 事实上 ， 拼多多也已经对阿里造成了冲击 。
但在盈利能力上 ， 拼多多和阿里的差距异常悬殊 。 即便已经到了千亿营收的规模 ， 阿里依然还保持着超过40%的季度营收增速 。 在Q3 ， 拼多多的营收增速已经降至123% 。 对于拼多多而言 ， 这并非一个好消息 。
另外 ， 阿里在电商业务之外 ， 拥有完善的生态 ， 以及庞大的投资版图 ， 这些是冰山之下看不见的后盾 。 拼多多虽然彪悍 ， 但目前尚无法撼动阿里的地位 。
拼多多还在高速追赶 ， 虽然速度已不同往昔 ， 但依然不可忽视 。 这季财报后 ， 拼多多将如何挽回蒸发的市值 ， 继续赶超京东挑战阿里 ， 将考验团队的战略和执行力 。
*题图来源于视觉中国 。
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