中国证券报■资金面美好时光就要来了！这个重要指标跌回历史低位，A股好日子会远吗？
2019年以来全球市场上演史上罕见的“股债双牛” ， 本质上是流动性造牛 。
27日 ， 银行间市场上隔夜利率指标如Shibor、DR001等纷纷跌至1.3%附近 ， 回到历史低位水平 。 跨季之后 ， 7天等跨季资金价格回落也相当明确 ， 10月中上旬预计会成为四季度里资金面相当宽松的一段时期 。
如今 ， 资金面美好时光就要来了 ， 股票及债券均面临有利的资金环境 ， 流动性造牛故事没完……
央行人士强调政策定力
继央行行长易纲表示不急于有较大降息和量化宽松政策之后 ， 9月27日 ， 央行调查统计司原司长盛松成在媒体撰文指出 ， 货币政策必须兼顾稳增长与促改革 ， 货币政策空间充分 ， 是否降息仍待观察 。
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资料来源：经济参考网
文章指出 ， LPR（贷款基础利率）报价下降不等于降息 ， 降息应该看MLF利率等政策利率是否下调 。
文章写道 ， “在LPR形成机制改革后 ， 我国未来如果降息 ， 主要是调整MLF利率为代表的政策利率 。 目前央行并没有调整这些利率 。 ”
文章认为 ， 货币政策空间充分 ， 但是否降息仍待观察 。
空间来源于两方面：
一是目前MLF利率处于历史最高水平 ， 有较为充分调整空间 。
二是 ， 近期国外央行货币政策普遍趋向宽松 ， 为我国货币政策调整提供了更多空间 。
制约也来自两方面：
一是兼顾内外平衡 ， 考虑长远 ， 推动经济高质量发展 。
二是应考虑汇率稳定的因素 。
文章提出 ， 货币政策往往是走一步、看一步；降准的效果仍待观察 ， 要继续关注三季度的经济数据 。
值得一提的是 ， 24日 ， 在庆祝新中国成立70周年活动新闻中心举行的首场新闻发布会上 ， 央行行长易纲表示 ， 中国并不急于有比较大的降息和量化宽松政策 。
易纲指出 ， 中国是一个大型经济体 ， 货币政策主要是以我为主 ， 考虑国内的经济形势和物价走势进行预调和微调 。 目前中国在宏观经济政策 ， 特别是财政政策、货币政策的空间仍然较大 。 但要珍惜正常的货币政策空间 。
分析人士认为 ， 在央行已实施降准且LPR有所下行的情况 ， 短期内央行下调MLF等政策利率的可能性较小 。
隔夜利率跌回历史低位
不过 ， 这并不妨碍市场利率率先走低 。
9月27日 ， 隔夜Shibor继续大幅下行 ， 最新报1.31% ， 创了7月8日以来的新低 。
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图片来源：wind
同时 ， 央行从本周三开始转向从公开市场净回笼资金 。 当下处于季末时点 ， 央行公开市场操作竟然转为净回笼资金 ， 这说明流动性平稳跨季没问题 ， 短期资金面已经比较宽松 。
这点从市场参与者感受和资金价格变化上得到了印证 。
不少市场人士反映 ， 本周回购市场资金供给增多 ， 资金融入难度明显下降 ， 近两日甚至不到中午就有融出方开始“降价甩货” 。
此前 ， 隔夜Shibor一度涨至两个月高位 ， 但从9月24日开始快速回落 。 27日最新报价比9月9日高点（2.607%）回落了将近130个基点 。 回购利率市场也呈现同样的变化 ， 27日上午 ， 隔夜回购利率DR001已跌破1.3% ， 较上周高点回落将近150个基点 ， 并创出两个半月新低 。
9月25日以来央行公开市场操作转为净回笼资金
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图片来源：wind
往后看 ， 10月中上旬资金面继续改善相当确定 ， 可能成为四季度里相当宽松的一段时期 。
理由有二：
一是9月份银行体系流动性总量得到提升 ， 也就是钱多了 。
进入9月下半月 ， 央行降准实施 ， 释放出大量“长钱” ， 在推动降低企业融资成本的同时 ， 有效提升了存款类金融机构超额备付水平 。 同时 ， 央行通过公开市场操作释放了一定的短期流动性 。 此外 ， 9月是传统财政支出大月 ， 月末财政支出形成流动性供应 ， 流动性总量水平有望进一步提升 。
二是10月中上旬扰动项减少 ， 也就是花钱的地方少了 。
值得一提的是 ， 今年7月初 ， 市场资金面一度呈现极大宽松的局面 ， 短期货币市场利率纷纷跌至历史极低位置 。 这一现象背后 ， 既有季末扰动消退促成流动性自我修复的原因 ， 也与季末财政支出提升流动性总量有关 。
到10月中上旬 ， 曾在7月初造就资金面宽松的两大因素同样会存在 ， 加上长假后现金回流的作用 ， 资金面继续趋于宽松的前景比较明朗 。
目前隔夜利率已经大幅走低 ， 后续7天等跨季品种的利率也可能出现明显回落 。
虽然短期可能难以降息 ， 但是市场利率已经走在了前头 ， 特别是未来几周 ， 市场利率可能呈现低位运行 ， 这对于股债市场来说不会是坏事 。
资金面美好时光来了
2019年以来全球市场上演史上罕见的“股债双牛” ， 本质上是流动性造牛 。
就四季度而言 ， 10月中上旬可能会成为资金面相当宽松的一段时期 。 短期看 ， 股票及债券均面临有利的资金环境 。
再往后看 ， 全球货币政策距离正常化渐行渐远 ， “股债双牛”的逻辑和根基依旧存在 ， 全球主要央行降息的故事还将继续讲下去 。 这当中 ， 人民币资产将因估值洼地的特征受到全球资金追捧 。
正如易纲所言 ， “再过几年 ， 如果哪个国家 ， 特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策 ， 那么这样的经济体应当是全球经济的亮点 ， 也应该是市场所羡慕的地方” 。
今年我国货币政策比其他主要国家更稳 ， 使得人民币资产的估值优势和吸引力持续增强 。
据统计 ， 截至9月26日 ， 今年以来我国10年期国债收益率仅比2018年末下行了9个基点 。 同期 ， 美国10年期国债收益率则下行了96个基点；本月初 ， 中美10年期国债利差一度扩大至160基点 ， 达到历史较高水平 。
如今 ， “洼地”已开始显现出“引流”效应 。 截至8月末 ， 境外机构已连续9个月增持中国债券 ， 持债总额突破20000亿元；截至9月26日 ， 今年以来通过“沪股通”净流入的资金已将近1900亿元 ， 开通以来流入超过8000亿元 。
展望未来 ， 人民币股债资产均有望继续受益于海外增量资金的流入 。
中信建投策略团队指出 ， 海外货币宽松重启 ， 将使得中国资产更具吸引力 。 外资将继续增配中国资产 ， A股市场各行业中市盈率低于10倍、现金流充裕的龙头股将受到青睐 。
国信证券研报认为 ， 在全球进入降息周期的背景下 ， A股投资应抓住三条主线：盈利能够保持稳定的龙头企业、高成长类公司和高股息品种 。
编辑：李若愚 王朱莹
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