「虎嗅APP」拧巴的茅台：拒绝承认是奢侈品！出厂价远低于用钞票投出的市场价
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2019年8月23日 ， 贵州茅台（600519.SH）盘出创出1133.56元新高 ， 市值超过1.4万亿 。
茅台酒毛利润率超过90% ， 是名副其实的奢侈品 。 与LV、法拉利、劳力士们的曲高和寡不同 ， 茅台是全世界“群众基础”最好的奢侈品 ， 在中国有上亿拥趸 ， 潜在的就更多了 。
中国人基因里没有咖啡、红酒和威士忌但肯定有茶和白酒 ， 正如马云所说：“年轻人总有一天会喝茅台 ， 要到了45岁才能见分晓 。 ”
经过多年渲染 ， 世人相信离开贵州遵义茅台镇那方水土就无法产出正宗的茅台酒 。 不论真假 ， 对原产地的“信仰”令茅台酒的“护城河”更加难以逾越 。 因为全世界只有一个茅台镇 ， 赤水河谷最好的地段已经被茅台酒厂占据 。
茅台酒还有一宗神奇之处——越陈越好喝 。 囤积茅台酒的收益据信可以轻易跑赢通胀 ， 所以茅台已成为公认的投资品 ， 而且还是“硬通货” 。
潜在消费者数以亿计 ， 毛利润率超过90% ， 护城河又宽又深 ， 既是消费品又是投资品 。 除特别年代生产的特别款式 ， 名车没有投资价值；名表有投资价值 ， 但不会被消费掉 ， 一辈子买不了几块 ， 由于相当一部分茅台会被喝掉 ， 市场不容易饱和 。
所以 ， 茅台的确值1万亿 ， 但这家“天赋异禀”的公司却很“扭巴” 。
稳健增长
2016年茅台增速走出低谷 ， 营收同比增长回到两位数 ， 2017年更是猛增50% ， 但2018年回落到26% ， 2019年H1只有18% 。
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茅台净利润增速约比营收高5到10个百分点 。 2017年营收增长50%、净利润增长62.8%；2018年营收增长26%、净利润增长31%；2019年H1 ， 营收和净利润分别增长18.2%和26.6% 。
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过往12个月（2018年H2+2019年H1） ， 茅台净利润约400亿 ， 1.4万亿市值对应的静态市盈率为35倍 。 相对不到30%的增速 ， 估值不低 ， 但是鉴于茅台“天赋异禀” ， 稳增长、高分红、低风险 ， 目前的估值仍在合理区间 。
伪“双轮驱动”
茅台集团“十三五规划”和中长期发展战略规划中 ， 提出大力实施“133品牌战略” ， 即在突出飞天茅台“全球性品牌”的同时 ， 打造茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒3个全国性重点品牌 ， 以及汉酱、仁酒和贵州大曲3个区域性强势品牌 。
茅台集团的“双轮驱动” ， 就是要“做强茅台酒、做大系列酒” 。 茅台领导层似乎喜欢上“双轮” ， 又提出“酒业+非酒业双轮驱动”、“实业+金融双轮驱动” ， 这些提法有点扯 ， 基本是昙花一现 。
早在提出“双轮驱动”战略前 ， 茅台已经将销售收入分为茅台酒与系列酒进行披露 ， 只是后者的发展缓慢 ， 增速落后于大盘 。
2013年 ， 茅台酒和系列酒营收分别为290.55亿和18.66亿 ， 茅台酒增长20.9%、系列酒下降了22.98% ， 系列酒销售收入占比仅为6% 。
2014年 ， 茅台将旗下汉酱酒、仁酒、茅台王子酒、茅台迎宾酒剥离出来独立运营 ， 显示出做大系列酒的决心 。 但是这一年茅台酒收入增长23.11%、系列酒再降49.87% ， 茅台酒销售额占总营收的97% 。
2015年 ， 系列酒销售收入才呈现连续增长势头 。
2018年茅台酒占比降到89% ， 其它系列酒达到11% 。 茅台欣然发出公关稿称“双轮驱动已经成形” 。 2019年H1 ， 茅台酒销售额占比又回升到89.5% 。
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虽然系列酒只贡献约11%的营收 ， 却占用了大约24%的产能 。
有意思的是 ， 近年茅台酒基酒产量占比一直在提高 。 2015年茅台、系列酒基酒产量分别为3.22万吨和1.86万吨 ， 茅台基酒产量占比64.3%；2019年H1 ， 茅台、系列酒基酒产量分别为3.44万吨和1.09万吨 ， 茅台基酒产量占比提高到75.9% 。
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2018年7月 ， 李保芳在讲话中提到“目前系列酒也在扩建 ， 现在有3万吨 ， 正建2万吨 。 预计未来3年内茅台酒、系列酒产能分别为5万吨和5.5万吨 。 ”
随着扩产项目陆续竣工 ， 茅台基酒产能从2012年的4.28万吨提高到2018年的7.02万吨 ， 早已超过李保芳所说的5万吨 。
2018年报显示 ， 系列酒基酒产量仅为2万吨出头 ， 较3万吨产能差很远 。 而茅台基酒产量已达4.97万吨 。
2019年H1 ， 茅台基酒产量3.44万吨 ， 比2015年全年还高；而系列酒基酒产量为1.09万吨 ， 预计全年也就2万吨出头 。
大蹭特蹭茅台品牌、造势强推、对经营商威逼利诱……甚至从2016年起 ， 为提高品质 ， 开始向系列酒中兑入茅台基酒 。 终于造成所谓系列酒的“茅台式紧俏”——“市场需求旺盛”、“生产能力不足成为瓶颈” 。
但事实胜于雄辩——
事实一：系列酒产能闲置了三分之一 ， 为提高品质却要动用宝贵的茅台基酒往系列酒里掺 。
事实二：2019年出厂的53度飞天茅台一瓶难求 ， 黄牛的收购价都到了2488元 。 而天猫上53度茅台王子酒948元一箱 ， 9月28号付款9月30号就可送达 。
综上所述 ， 茅台集团的“双轮驱动”是打引号的 ， “服用大量兴奋剂、类固醇”的系列酒未必真成得了气候 。
借用《机械原理》的说法 ， 系列酒不是“主动轮”而是“被动轮” 。
系列酒得不偿失为什么还要力推？
最近十年 ， 茅台酒毛利润率从未低于90% 。 2018年茅台酒毛利润614亿 ， 毛利润率93.7% 。
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系列酒毛利润率经历2014年~2016年“低谷”后迅速回升 ， 2018年系列酒毛利润57亿 ， 毛利润率71% 。
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以基酒产量来算 ， 系列酒占用茅台集团30%的产能 ， 对毛利润率的贡献却不到9% 。 如果把茅台基酒兑入的传闻属实 ， 发展系列酒更加得不偿失 。
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茅台集团不遗余力地发展基酒有公私两方面的动机——
于公 ， 可以占领中低端市场、扩大销路、增加营收 。 面对“酱香式友商”的围追堵截 ， 系列酒要发挥隔离和缓冲的作用 ， 以防茅台用户被价位300元、500元的酱香型酒抢走；
于私 ， 只有把系列酒搞起来才算是政绩 。 茅台酒是老祖宗搞出来的 ， 光能造茅台、卖茅台算什么本事？
茅台领导层不知道的是：在一定价格限度内 ， 奢侈品越贵越好卖 。 2500元一瓶的飞天茅台唯恐买不到 ， 948元一箱的“茅台王子酒”却被认为“奢侈” ， 不如29.9元包邮的“酱香酒”实惠 。
难道中国不配有奢侈品牌？
茅台厂生产成本主要包括直接材料（含包装材料）、直接人工、制造费用、燃料与动力等四大类 。 茅台没有分别披露茅台酒、系列酒的生产成本 。
2018年 ， 茅台总生产成本占营收的8.7% 。 如果分别计算 ， 茅台酒和系列酒毛利润率分别为94%和71% 。
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2018年 ， 茅台总销量约为6.22万吨 ， 约1.2亿瓶 ， 每瓶生产成本约50元 ， 其中直接材料（含包装材料）约30元 。
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换算成百分比 ， 2018年直接材料、直接人工和制造费用分别占营收的5.3%、2.5%和0.7% 。 注意这是按969元出厂价算出的百分比 ， 假如消费者实际付出的是2500元 ， 这个价钱是生产成本的50倍！
消费者为商品付出的价格是生产成本的50倍 ， 厂家却不承认自己生产的是奢侈品 ， 真是咄咄怪事 。
无视客观经济规律、高喊似是而非的口号 ， 茅台出厂价远低于消费者用钞票“投出”的市场价 。 经销茅台酒成了稳赚不赔的生意 ， 赚的还是暴利 。 手握经销权分配的领导面临巨大的寻租诱惑 ， “落马”者前仆后继 。
出厂价与市场价格的巨大差异 ， 还养活了不知多少黄牛 ， 薅羊毛者亦乐此不疲 。 早在2011年 ， 53度飞天茅台出厂价仅为619元时 ， 市场价已接近2000元 。 经过三次提价 ， 2018年出厂价为969元、零售价为1499元 ， 但市面上花2200元都难以买到 。
前几天上海Costco开业当天 ， 商家按1499元/瓶的官价销售53度飞天茅台 。 不是Costco牛 ， 其实它也没有多少配额 ， 索性拿来当引流的噱头 。
网上流传疑似薅羊毛者发的贴子显示 ， 1499元买到的平价茅台当天就被黄牛以2488元买走 。
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奢侈品是国宝 ， 卖给本国相当于“富人税” 。 消费5斤高粱米酿的一瓶酒 ， 加上包装材料、人工、能源 ， 统共消耗价值50元的社会资源 ， 如果“富人”支付了2550元 ， 相当于向社会捐了2500元 。
如果能卖给外国人 ， 这是向全世界收税 。
如今 ， 国营的茅台酒厂只拿到969元的出厂价 。 至少1500元流入经销商、黄牛、薅羊毛者手中 ， 国营企业损失了利税 ， 消费者也没省钱 。
市值1.4万亿的茅台还有很大潜力可挖 ， 前提是领导层承认茅台早已具有的奢侈品属性 ， 把茅台当奢侈品好好经营 。
——关于《财报透露的真相》第二季——
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