雪球：Q2财报超预期 京东是否值得长期看好？
近日 ， 京东发布了2019Q2财报 ， 股价一度大涨13% 。 据财报显示：京东二季度的净收入达到了1503亿元人民币 ， 再创单季收入新高 ， 超出预期 ， 同比增长22.9% 。 京东营收和盈利大增靠的是什么？是物流盈亏平衡？是重视下沉市场发展？雪球用户@基本面馆 就对此展开了分析 。
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（行情数据来自雪球App）
雪球用户@基本面馆：京东 ， 或许还没到刘强东扬眉吐气的时候 ， 但我们从财报中发现了…
8月13日 ， 京东集团发布了2019年第二季度业绩 。
在“连榨菜都吃不起”的消费疲软背景下 ， 京东业绩超出华尔街预期 。
单季度营收1503亿元 ， 超出市场预期均值1473.9 ， 甚至超出公司之前指引1450-1500亿区间的上限 ， 该营收表现直接创下了历史最佳单季 。
此外 ， 不但营收超出预期 ， 而且已连续14个季度实现盈利 。 按非美国通用会计准则（Non-GAAP） ， 归属于普通股股东的净利润为35.6亿元 ， 远好于市场预期的6.6亿 。
亮瞎的超预期业绩 ， 当然带来大涨啦 ， 截至8月13日收盘 ， 京东股价当日涨幅为12.89% ， 终于重新站上30美元 。
如此超预期的表现 ， 究竟是昙花一现 ， 还是京东已经过了至暗时刻呢？
销量略涨 ， 但是指望它真的有意思吗？
纵览各方的解读 ， 京东第二季度财报最大的亮点是营业收入表现 。
一致的观点大约是：单季1503亿元！超预期！历史最佳单季！同比增速也自2018年Q3一路下滑以来首次出现回升 。 本季度同比22.9%的增速虽然仍没有恢复到历史高位水平 ， 不过相对比Q1的20.9%已经有所回升 。
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但是 ， 面馆奉劝大家 ， 千万还是别把电商企业卖货营收的规模太当回事儿吧 ， 尤其是自营电商 。 或许 ， 卖货营收大到一定程度就能实现规模盈利 ， 这本身就是个值得怀疑的命题 。
不信 ， 去看看自营电商的前辈大神亚马逊 。
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卖了那么多年货 ， 亚马逊电商的营收规模已经扩大到2000亿 ， 而且是美元 。
但是 ， 最后挣钱的业绩发动机却是亚马逊云服务AWS ， 该业务以区区不到10%的营收规模占比 ， 贡献了亚马逊超过半数的经营利润 。 （是不是纳闷为什么AWS利润占比还有超过百分之百的年份？因为国际业务经常是亏钱的 ， 利润占比是负数！）
由此观之 ， 指望电商卖货的营收规模扩大而实现规模利润 ， 亚马逊的例子已经在那里了 。 而且 ， 国内电商竞争形势更严峻 ， 还有阿里、拼多多 ， 以及一众有特色的更小型竞争对手 ， 卖货的利润率提升难度比亚马逊更大 。
物流 ， 能不能成为京东的AWS？
对 ， 京东也有让人信服的除电商以外的核心竞争力——京东物流 。
上一段的京东营收图中可以看出 ， 营收主要由两部分构成 ， 一是自营电商的销售收入 ， 其次就是服务收入 。 如今 ， 京东的服务收入占比已达到了11% 。
物流正是构成京东服务收入的来源之一 ， 另一来源为市场及广告收入 。 自2017年开始 ， 京东物流已开始接受外部订单 ， 当前自营和外部订单的比例是7：3 ， 计划未来目标五年内做到各占一半 。
虽然京东物流的体验有口皆碑 ， 这也是京东着力强调的电商体验核心竞争力 。 刘强东曾多次惋惜 ， 京东发展过程中看到过很多机会 ， 但为了大力投入自建物流 ， 不得不暂时搁置其他 ， 以至于错失了一些机会 。 足见对京东物流的重视 。
如何衡量京东物流的发展潜力呢？或许以物流排头兵顺丰的营收数据可以得到一些结论 。
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参考顺丰控股的经营数据 ， 在国内众多物流企业激烈竞争的态势下 ， 京东物流将来或许可以达到每季度贡献10亿人民币左右的净利润水平 。 但想象空间很难向AWS那样 ， 承载千亿级营收平台的利润驱动器使命 。
毕竟中国内需还是大的 ， 京东靠用户数增长行不行？
京东Q2财报显示 ， 截止本季度的年度活跃买家规模达到3.213亿 ， 较上个季度增加1100万 ， 同比增速略有回升 。
但是 ， 没有比较就没有伤害啊 。
阿里2019年Q1年度活跃用户为4.66亿 ， 拼多多2019年Q1年度活跃用户为4.433亿 。 都比京东多 ， 要知道 ， 拼多多可是个后辈玩家 ， 起家比京东晚多了 。
为什么京东如此好的用户体验 ， 核心用户数却落后呢？
这要从电商核心竞争力“多、快、好、省”说起 。
面馆认为“多快好省”四个字 ， 阿里是“多” ， 京东是“快” ， 拼多多是“省” ， 类Muji的精品电商们（严选、有品等）努力占据“好” 。
京东强调的用户体验 ， 核心就是快 ， 以自建物流体系的方式追求尽可能的快 。
通过对快的追求 ， 获取了足够多的用户 。 当前一二线城市的覆盖已经很完善 ， 再增长就要靠下沉了 。
京东也明确认同这一点：在Q2财报电话会议中刘强东表示 ， 将在十一前后升级微信上的一级入口 ， 还会在微信打造一个针对女性、低线市场的新产品 ， 继续开拓低线市场 。
但是说到下沉 ， 则意味着覆盖范围倍增.
马云2015年就讲过：
“…阿里巴巴是慢慢长起来的 ， 现在才23000人 ， 收购加起来是25000人 。 你知道我为什么不做快递？现在京东5万人 ， 仓储将近三四万人 ， 一天配上200万的包裹 。 我现在平均每天要配上2700万的包裹 ， 什么概念？中国十年之后 ， 每天将有3亿个包裹 ， 你得聘请100万人…”
如果京东为了实现下沉 ， 不得不牺牲自建物流的覆盖密度 ， 那么无疑会降低“快”的竞争优势 。 而如果丧失了“快” ， 京东在低线市场要跟别人比拼“多”和“省”吗？
结语：开始注重效率 ， 利润立即就有了
说了这么多 ， 面馆认为 ， 京东本季财报最大的看点 ， 其实是对经营效率的注重 。
1. Q2毛利率14.7% ， 较去年同期提升1.2个百分点 ， 市场预期值14.2%
2. 自营应付账款周转天数从去年同期的62.7天 ， 降至本季度的59.4天 ， 在向经营质量要效益的前提下 ， 居然还可以缩短对于上端供应商的结账周期
3. 管理费用在内部构架调整后明显下降 ， 从去年同期的1.1%降为0.9%
4. 仓储费用本季度的改善更为明显 ， 从去年同期的6.7%降为6.1%
5. 销售费用的改善更为不易 ， 本季度有“618大促”活动 ， 按说广告投放导致销售费用很难出现明显改善 ， 但本季度为3.7% ， 而去年同期为4.3%
这些管理效率的努力 ， 效果是立竿见影的 。 按非美国通用会计准则（Non-GAAP） ， 本季度归属于普通股股东的净利润为35.6亿元 ， 远好于市场预期的6.6亿 。
总结一句话 ， 京东注重管理效率 ， 利润表就立即有了明显的改善 。 一定程度反映了公司管理能力的优秀 ， 经营质量立竿见影 。 而这样的公司 ， 才值得保持长期关注 。
接下来的一周 ， 电商三巨头将先后出场 ， 京东已经率先亮相 ， 阿里（周四8.15） ， 拼多多（下周三8.21） ， 国内消费情况如何 ， 这几家的财报将会是最真实的答案~
本文出自雪球 ， 作者@基本面馆 。 雪球是领先的投资交流交易平台 ， 致力于为中国投资者提供跨市场（沪深、港、美） ， 跨品种（股票、基金、债券等）的免费实时行情资讯、专业优质的互动交流和便捷高效的交易服务 。
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