水漫金山：残血的金山又一次走到残血之境
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文? 贾琦
编辑? 廖影
科创板开市首日 ， 25家公司全线飘红 ， 最高涨幅高达400% ， 16家公司涨幅超过100% ， 一派鲜花着锦之势 。
从诞生之初 ， 科创板就立志要面向世界科技前沿 ， 年轻与科技也随之成为其名片 。
然而 ， 在冲击科创板的企业中 ， 有一位我们非常熟悉的“老熟人” ， 也同样正颤巍巍地拄着拐杖 ， 走向这年轻的队伍 。
2019年4月29日 ， 金山软件公告称 ， 公司建议分拆北京办公软件普通股于科创板上市 。
7月15日 ， 金山办公完成上交所第二轮审核问询 ， 乘着新政策的东风 ， 金山办公终于走到了敲钟前夕 。
走到这一步并不容易 。 早在2016年10月 ， 金山软件就曾发布公告称 ， 正考虑分拆北京金山办公软件及其附属公司 ， 计划在国内一家证券交易所独立上市 。
2017年3月 ， 金山软件首席财务官吴育强在全年业绩会上表示 ， 计划将旗下的WPS分拆到深圳创业板上市 ， 短期内会递交申请表 。 随后 ， 金山办公提交创业板申报稿 ， 但在提交首份创业板申报稿后 ， 金山办公未更新预披露 ， 上市进程推进缓慢 。
上市地点虽几经更替 ， 但三年间 ， 金山软件试图分拆办公业务的决心却从未动摇 。
01
蝉蜕方能解病
《药性论》云：“蝉蜕 ， 治小儿浑身壮热惊痫 ， 兼能止渴 。 ”
壮热 ， 惊痫 ， 止渴 。 三个功能 ， 恰恰对应了金山办公此次分拆的三个意义 。
关于企业分拆上市的动机利弊 ， 业界学者早有讨论 ， 其中最容易达成共识的一项好处便是 ， 子公司的公开募集引进了范围更广的投资者 。 伴随着融资行为 ， 子公司可以获得新的资金流入 。
这点我们在金山办公的问询回函中也可以清楚看到：董事认为 ， 金山办公从金山软件分拆于上交所科创板独立上市 ， 可以“提供新的、低成本且更多元化的融资来源 ， 为发行人及其控股子公司的现有业务和未来扩充资金 。 ”
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此为止渴 。
至于“小儿惊痫” ， 其本质是指信息不对称 。
WPS之于金山 ， 就如同QQ之于腾讯一样意义非凡 。 但在某种程度上 ， WPS已经对金山软件的进一步发展造成了束缚 ， 而此次分拆则是为了摆脱 。
1991年提出的“信息不对称假说”认为 ， 由于公司管理者与投资者之间信息不对称的存在 ， 导致市场对公司价值的估计与公司的真实价值是不一致的 。 如果管理者认为 ， 母公司整体价值被市场相对低估 ， 而子公司（业务）价值却被市场相对高估时 ， 母公司管理者就会采取分拆上市的方式来达成信息平衡 。
在分拆上市之后 ， 母公司需要更详细地披露其财务状况 ， 而原来的内幕信息就有机会成为公开信息为投资者所获悉 ， 从而释放利好 。 而对于分拆的子公司来说 ， 这是个利空信息 ， 但由于子公司规模较小 ， 依托于母公司的价值 ， 故整体来说市场对母公司的反应是积极的 ， 从而使母公司股价上涨 ， 原有股东价值增加 。
那么以这一理论为基础来分析 ， 金山办公此次的分拆上市行为 ， 就是通过剥离WPS及其相关的一系列办公软件业务（被相对高估） ， 从而使金山软件可以更好地前行 。
金山作为一家创办已逾三十年的“老革命” ， 办公软件WPS可以说是始终贯穿于这家企业当中 。
回顾过往 ， 2007年那次上市 ， 凭借的是游戏；2012年浴火重生 ， 靠的是猎豹浏览器；直到今天 ， 苦苦支撑着金山的 ， 则是雷军的小米生态网络 ， 以及一众六七十分 ， 说差不差的业务线 。
现如今 ， 金山软件主要并表附属公司中 ， 西山居主攻游戏 ， 金山云主攻云储存、云计算 ， 金山办公则以WPS为核心根基 。 而于2017年Q1被分拆出去的猎豹移动 ， 则在傅盛的带领下渐行渐远 。 以上四者 ， 赛道及发展前景各不相同 。
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? 来源：金山软件官网
而对于金山软件（母公司）来说 ， 由于WPS经营多年且声名在外 ， 很大程度上会对投资者造成“一叶障目” 。 近年来随着办公形式的多样化以及在线协同工具的蓬勃发展 ， 办公软件产品的前景愈发扑朔迷离 ， 而随着新技术的发展 ， 更具想象力的产业故事（比如金山云）也在不断吸引着投资者的目光 ， 相比之下 ， 办公软件所能讲出的未来 ， 实在是乏善可陈 。
在这样的前提下 ， 对金山软件来说 ， 分拆就是治疗“惊痫”的最佳选择 。
最后 ， 所谓壮热 ， 其实是指由内而外的焦虑 ， 一种无法突破自身属性的局限 。
医书记载 ， 壮热者多自觉热甚 ， 喜弃衣被 ， 烦躁不安 。 所谓“喜弃衣被” ， 其实就是本能希望丢掉所谓的“历史包袱” 。
而想要理解这一点 ， 则需要了解这些年来金山软件所走过的 ， 漫长且跌宕起伏的历史 。
02
残血逃亡
有人曾这样评价过金庸先生的《笑傲江湖》 ， 说这是一本“主角持续残血 ， 一直身负重伤 ， 却最终成为人生赢家的故事 。 ”
回顾金山的发展历程 ， 这家公司能不能成为“人生赢家”我们尚不可知 ， 但金山一直处于濒死状态的特点 ， 却与令狐冲颇有相似之处 。
我们很难再从市场上找到这样一家企业 ， 长期不被看好 ， 屡次濒死 ， 但却凭着一股韧劲 ， 几分运气 ， 生生扛过了三十余年 。
在这个过程中 ， 金山曾三次苏醒过灵魂 。
第一次是求伯君 ， 这是一个纯粹的程序员 。
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? 求伯君
24岁那年 ， 凭借着一款打印驱动软件 ， 求伯君已经在圈内小有名气 。 而当香港金山公司的老板张旋龙找到他时 ， 求伯君表示不需要给他高薪水 ， 也不要高头衔 ， 能一心一意地编程就足够了 。
随后 ， 求伯君把自己关在张旋龙为他在深圳准备的一个房间里 ， 夜以继日地编写软件 。 除了犯困时睡一会儿外 ， 求伯君大部分时间都在编程 ， 饿了就泡一碗方便面 。
那是个人英雄崛起的时代 ， 在不到一年半的时间里 ， 求伯君生了三次病：肝炎、肝炎复发、肝炎又复发 ， 每次都要住院一两个月 。 在软件开发关键时刻 ， 他把电脑搬到病房里接着写 。
十几万行代码写就的WPS ， 就这样在他手中诞生了 。 仅凭口碑这款软件就迅速火遍了大江南北 ， 求伯君天下名扬 。
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? 雷军、求伯君
随后的接力棒交到了雷军手上 。
1998年 ， 雷军出任金山公司的总经理 ， 随后的八年里 ， “上市”就像魔咒一样折磨着他 。 对此雷军曾感慨道：“女人最难的是生孩子 ， 男人最难的就是上市 。 ”
2000年 ， 券商们劝雷军到即将开市的国内二板上市 ， 结果国内二板迟迟不开 。 金山被迫转向国内主板 ， 上市要求却要连续三年盈利 ， 一转眼又是三年 。
三年间 ， 面对国内火爆的网游市场 ， 雷军说服董事会 ， 放弃在国内主板上市的企划 ， 拿出资金全力以赴进军网游 ， 志在美股 。
然而变故再次发生 。 经过安然、世通等美国大企业财务丑闻的打击之后 ， 美国国会通过了《萨班斯法案》 ， 大幅提高了中国企业赴美上市的门槛 ， 金山的纳斯达克梦 ， 再一次变得遥遥无期 。
在漫长的等待里,所有人都变得身心俱疲 ， 很多人在此期间选择离开 。 2007年下半年 ， 当时见过雷军的人都发现他瘦的厉害 ， 一位金山员工透露 ， “他穿的衬衫从41码变成了38码 。 ”
2007年10月9日 ， 金山软件终于在香港联交所挂牌上市 。 跑完这场马拉松的雷军休息了四周 ， 但休假归来后他依然觉得很累 。
同年12月 ， 雷军自金山辞职 。
03
天降傅盛
第三次将金山从生死线拉起的人 ， 是背负着“天才产品经理”之名的傅盛 。
2010年是一个极其有趣的历史节点 。
雷军从金山辞职后做了一段时间的投资人 ， 而在这个过程中他发现了智能手机的浪潮趋势 ， 于是在2010年3月注册成立了小米集团 ， 准备开启自己人生中的“最后一次创业” 。
而雷军离职后的金山 ， 在随后的时间里 ， 整个公司受制于倾向丰富财报而不研究产品本身 。 只要是有利于短期数字的就做 ， 不利于或者不能保证有利的不做 ， 以至于市值飞速下跌 。
当时的金山 ， 网游挣点钱但排行第十 ， 基本不增长 。 WPS不挣钱 。 毒霸被360节节逼退中 。 词霸半死不活 。 可以说是来到了“最危险的时刻” 。
而另一边 ， 傅盛在两年前同周鸿祎分崩离析 ， 出走360 。 2010年 ， 离职时签订的“18个月内不准进入安全领域”的竞业协议刚刚到期 ， 傅盛带领着自己创业的可牛 ， 调转方向 ， 全力进入安全领域 。
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不过 ， 当时360正处它的巅峰期 。 可牛杀毒一经推出 ， 当天就被360安全卫士查杀 ， 一剑封喉 。
另一边 ， 金山打败360的最大希望 ， 拥有8000万用户的“金山网盾” ， 360用不兼容一夜就杀掉90% ， 跌到700万 。
所以当时的情境便是 ， 金山有队伍 ， 有上市的基础 ， 但雷军急于扑进新事业 ， 金山团队缺一个有思路的领袖 。
另一边 ， 与周鸿祎有着恩怨纠葛的傅盛 ， 则希望接管这支部队和它的基础用户 ， 节省自己从头打拼的时间 ， 快速赶上 ， 与360正面交锋 。
终于 ， 在雷军的牵线搭桥下 ， 2010年11月 ， 金山安全与可牛正式合并 ， 更名为金山网络 ， 傅盛任CEO 。
04
绝处逢生
在2010年之前 ， 金山最本质的问题在于它的企业性质 ， 这是一个软件企业 ， 而时代属于互联网公司 。
最具代表性的是在可牛与金山合并之前 ， 傅盛与求伯君见过一面 ， 当时求伯君表示：“360成不了 。 虽然用户量极大但没什么收入 ， 估计它挣不到钱 ， 然后粮尽而亡 。 ”
他压根不能理解当时所谓“羊毛出在狗身上 ， 猪买单”的互联网思维 。
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? 傅盛
而傅盛的到来 ， 推动了金山的企业改革 。
在过往 ， 被360免费杀毒猛烈冲击时 ， 金山的思路不是通过单一产品去正面PK ， 而是在想所谓的策略 。 这个策略就是做一系列产品去合围 。 于是有了海星计划 ， 把所有跟安全相关的产品整合起来形成平台 ， 多款产品合力去打击360 。
对于此 ， 傅盛的疑问很简单：“你连一款产品都做不好 ， 如何能做好一系列产品？”
接管金山初期 ， 傅盛几乎砍掉了所有的产品线 ， 仅留下了毒霸和卫士 。 老金山人感到非常委屈：我们在外面被360干 ， 在内部就被傅盛干 ， 一时人心向背 。
但幸运女神这次终于眷顾了金山 。 傅盛入主不久 ， 就迎来了一个足以影响互联网格局的大事件：3Q大战 。
得益于此前傅盛的专注 ， 在腾讯与360二选一发出之时 ， 只有金山一家同时有杀毒和安全的全套产品 ， 并且性能完善 。
随后 ， 金山毒霸日活跃从700万涨到1200万 ， 卫士从200万涨到1000万 。 不仅如此 ， 视360为头号大敌的腾讯很快与金山软件达成了战略投资合作关系 ， 并拿出9亿港元投资了金山 。
潮水原本已经涨到了金山的脖子上 ， 突然退了 。
05
讲不出新故事
对于金山办公而言 ， 求伯君是亲生父亲 ， 是他将WPS这款产品 ， 从无到有 ， 孕育接生 。
而雷军则是养父 。 WPS虽然给金山带来了巨大的声望 ， 但作为一家商业公司 ， 其盈利模式实在有限 ， 在整整八年期间 ， 雷军从网游到卓越网试了个遍 ， 四处搞钱 ， 将WPS一代一代抚养长大 。
至于傅盛 ， 他更像是一个伙伴 。 末路的创业者遇到金山于濒死之际 ， 双方互相搭着肩膀帮扶着站起来 ， 撑过了最难的时期 ， 撑到了天降甘霖 。 而渡过最简单的岁月后 ， 傅盛只拿走了安全这一部分 ， 双方如同两个相交之后的直线 ， 再一次渐行渐远 。
现如今 ， 随着雷军的强势崛起 ， 外加金山原先的基础业务 ， 在互联网领域 ， 所谓的金山系或者说雷军系 ， 在互联网领域已经成为了一支任何人都无法忽视的强劲力量 。
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但是 ， 正如我在一开始所说的 ， 壮热的症状源于自身的局限性 。
一方面 ， 金山办公由于多年累积下的声望 ， 其自身价值存在着一定的被高估 。 而另一方面 ， 由于软件行业本身的增速放缓 ， 金山办公亦很难突破其局限性 。
此次在金山办公科创板首次公开发行的股票招股说明书中 ， 我们看到其在“公司所处行业的基本情况及公司竞争地位”栏目中写道 ， “公司所在行业为技术密集型行业 ， 行业进入需要较高的技术层次 。 ”
我们有理由相信这部分所指的技术壁垒 ， 即为基础办公软件 。
从基础办公软件的技术环境和行业竞争格局来看 ， 主要从业者除其自身以外还包括微软Office ， 永中Office和中标普华Office ， 单就软件产品而言 ， 招股说明书上那样写确实所言非虚 。
但理解所谓的“行业壁垒” ， 我们必须要结合现今办公文档工具的实际情况来看 。
2018年 ， 在线文档领域 ， 风起云涌 。
石墨文档完成了近亿元人民币的B轮融资 ， 并开始加速产品方向朝企业级服务转型 。
随后 ， 让马化腾感到“惊喜”的腾讯文档宣布入场 ， 创业公司“一起写”被快手收购 ， 字节跳动推出了Lark ， 以及WPS跟上的金山文档 。
相比于office这样重头的办公软件体系 ， 在线文档这个领域并没有太高壁垒 ， 而就办公协同工具来说 ， 这个领域才是方向 。
尽管如此 ， 我们还是试图找寻金山办公的成长空间 。
遍历其全部公告 ， 我所能找见的 ， 最具说服力的优势 ， 有且只有“安全”这一项 。
在行政办公领域 ， 是否符合安全可靠总体战略是非常重要的一项要求 。 而坚持自主核心技术研发、掌握自主知识产权的WPS Office ， 则是金山办公可以在相关企业中取得优异成绩的重要因素 。
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在国内96家央企中 ， 金山办公所服务的客户已达82家 ， 比例达85.41% ， 尤其是在金融行业 ， 全国五大行均为金山办公的客户 ， 而在12家全国性股份制商业银行中 ， 就有11家选择了金山办公 。
随着企业信息化的进一步发展 ， 考虑到当下的国际关系 ， 越来越多的企业用户选择国内品牌或将成为一个趋势 。
然而这依然无法跳出办公软件江河日下的背景逻辑 。 在未来 ， 更轻量级的 ， 依托“云”为核心的在线文档才是企业竞争的主要战场 ， 而值此时节 ， 金山办公同其他竞争对手 ， 理论上来说都是站在了同样的起跑线上 。
至于在此次金山办公招股说明书中 ， 花了大量笔墨着重突出的“人工智能” ， 由于办公领域和写作领域的双重限制 ， 我们很难想象在这一的巨大技术浪潮中 ， 金山办公可以在这一单点取得多么亮眼的商业成果 。
就金山软件而言 ， 其多次穿越周期依然可以在今天勇立潮头 ， 对于这样的前辈 ， 确实值得每一位从业者表示尊敬 。
但在投资者们看来 ， 金山软件旗下的四家子公司 ， 则有着完全不同的属性 。
西山居凭借着《剑侠情缘》 ， 把金山带到了上市位置 ， 而其所处的游戏领域 ， 前景是光明的 ， 监管是严格 ， 竞争也是极其惨烈的；
而金山云所主攻的方向其实最符合这家老牌技术公司的气质 。 与此同时在产业互联网的趋势下 ， 该部门在底层技术领域的扎根 ， 将对整个金山系乃至小米系的企业都产生强大的协同效应 。 譬如小米的AIoT战略的落地 ， 必然离不开金山云的帮助；
至于傅盛所带领的金山网络（现已改名为猎豹移动） ， 在后产品时代生不逢时 。 从无人货架项目“豹便利” ， 到机器人和人工智能音箱的尝试 ， 乃至硬件领域的“小豹翻译棒” ， 几番风口的来回扑空 ， 使得其财报越来越难看 ， 股价也从发行时的14美元 ， 跌到了今天的3美元；
最后再来看踌躇满志的金山办公 。 论资排辈的话 ， 它理应是金山系中最光荣的长子 。 而此次的分拆 ， 则多少有些扫地出门的味道 。 讲不出新故事的金山办公 ， 死抱着“AI”和“安全政策”不肯撒手 ， 跟微软斗了一辈子的WPS ， 也将不得不同巨头一起面对“战场缩小 ， 观众四散”的尴尬境地 。
一直残血的金山又一次走到了残血之境 ， 却不知风清扬在哪里 。
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