利率上行的边界在哪里？——江海债券日报20190410 原标题：利率

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原标题：利率上行的边界在哪里？——江海债券日报20190410

主要内容

利率债投资策略：从时间的维度看，二季度债市面临的利空因素仍将大概率延续，利率调整压力或将贯穿整个二季度；从空间的维度看，目前同期限利率债收益率和可比信贷利率仍有50bp左右的利差，从大类资产配置的角度债券性价比依然偏低，利率仍面临上行压力。

利率上行的边界在哪里？利率在经历了短期快速上行后，是否已经充分反映了基本面和通胀预期变化所带来的影响？今天的冲高回落是否意味着利率上行趋势告一段落？如果上行趋势尚未结束，利率上行的边界又在哪里？

基本面的企稳向好有望贯穿整个二季度。我们倾向于认为，本轮经济的企稳反弹至少能够贯穿整个二季度。一方面从历史季节性规律看，随着两会闭幕，全年预算和政策基调基本确定，叠加天气转暖，因此二季度往往是新开工的旺季，二季度的经济数据往往是年内高点。另一方面，从今年以来的稳增长政策效果和3月以来的高频数据来看，随着前期出台的一系列稳增长政策逐渐见效，经济企稳向好的迹象越来越明显， 3月高频数据明显改善， 4月以来的高频数据则延续了3月的强劲势头，未来随着财政政策不断发力，经济的景气度回升有望持续更长的时间。此外，随着中美贸易谈判顺利进行，外贸领域的不确定性也有望显著缓和，外需对经济的负面影响有望缓和。因此至少从二季度来看，经济企稳向好趋势存在较强的确定性。

通胀年内高点或将出现在三季度。根据我们的预测， 3月CPI有望反弹至2.5%左右，二季度CPI则将在猪价上涨和基数效应的共同影响下一路走高，年内高点将在三季度出现；3月PPI有望小幅回升至0.5%左右，二季度则有望在大宗商品价格反弹和基数效应的共同作用下一路反弹至1%左右。因此二季度通胀压力逐月上升几乎是确定的，通胀预期也将跟随通胀读数的走高而水涨船高，对债市带来不利影响。