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金山软件(03888.HK)首次评级买入：游戏业务即将迎来扭转，看好云业务以及办公两大核心资产价值

武超则|中信建投TMT行业首席分析师

公司公布2018年年报， 2018年公司实现营业收入59.1亿元，同比增长14% ，实现归母净利润为3.9亿元，同比下降88% 。游戏业务收入下降主要是由于老游戏生命周期自然回落且缺乏新游戏贡献业绩所致。我们认为2019年公司重磅游戏《剑指江湖》以及《剑歌行》将陆续问世，由于这两款游戏源于经典IP《剑侠情缘》，预计2019公司游戏业务有望大幅扭转。

①金山云业务超预期， toG业务开启新篇章

2018年公司云业务实现收入22.2亿元，同比增长66% ，单四季度实现营收7.3亿，同比增长81% 。公司四季度云业务收入明显回升，增长速度与阿里云同期接近（84%）；从业务上看，公司云业务由toB进军toG ，全面开展政府、金融、医疗等业务，未来G端市场将为云IaaS注入新增长力，市场需求刚刚开始爆发，公司作为云IaaS重要参与者，将显著受益与行业增长。

②金山办公自主可控核心资产增长强劲

WPS是中国国产可替代最具市场化的软件，营收呈现加速增长态势， 2018年营收同比增速为56% ，远高于2017年同比增速（32%）。金山办公收入模式主要有软件授权、服务订阅和互联网广告三类，此前广告收入占比较大，我们认为公司该业务未来将通过软件授权以及服务订阅保持高增长