下一个理财十年，谁来接棒？
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图片来源@视觉中国
文｜洪言微语（ID:xuehongyanboc） ， 作者｜薛洪言
1998年 ， 中国启动住房制度改革 ， 福利分房成为过去 ， 买房成了家庭财富增长的火车头 。 时至今日 ， 国内70%以上的家庭财富都在房子上 。
房子的魔力 ， 在于三十年来只涨不跌 。 市场中存在只涨不跌的资产 ， 金融机构就会发行只赚不赔（刚兑）的理财产品 。 刚兑理财产品培养刚兑理财理念 ， 大钱买房子（只涨不跌）、小钱买理财（刚兑） ， 成了投资理财标准动作 ， 而股票等高风险产品 ， 始终难以进入大众圈层 。
不过 ， 一向运转良好的理财铁律 ， 2018年被打破了：房价下行、债券违约、银行理财不再保本 ， 除了存款 ， 似乎找不到让人安心的资产 。 不奇怪 ， 财富增长的火车头 ， 已经转向了 。
峥嵘十五年：只赚不赔的理财神话
2003年 ， 国内银行业拉开股改上市的大幕 ， 终于用现代公司治理这把剑 ， 在浓厚的官本位之墙上凿了一个孔 。 利润和规模成了指挥棒 ， 银行彼此之间互不关心的一团和气开始淡去 ， 竞争滋生 ， 创新有了土壤 。
2004年 ， 光大银行创设了国内第一支理财产品 。 彼时 ， 成立不足两年、肩负行业改革重担的银监会 ， 很快予以支持 ， 次年就出台《商业银行个人理财业务管理暂行办法》 ， 赋予理财产品合规的身份 ， 理财成为银行存、贷、汇基础业务之外的又一产品形态 。
和大多数新生事物一样 ， 早期的银行理财模式简单 ， 就是赚利差——以较低的理财收益率吸入资金并投放到利率较高的银行间市场中去 ， 心思也单纯 ， 绕监管、调指标这些乱七八糟的事 ， 统统不参与 。
不过 ， 2008年底 ， 形势发生了逆转 。 为应对全球金融危机 ， 我国出台四万亿刺激计划 ， 银行间市场资金泛滥 ， 收益率下行 ， 银行理财的赚利差模式难以为继 。 采取类似模式的银行同业业务 ， 也成了难兄难弟 ， 据兴业银行原同业部总经理郑新林回忆 ， “（当时 ， ）债券资产收益率大幅下行 ， 导致同业业务资产负债的价差不断收缩 ， 同业业务部的盈利能力受到严重打击 ， 直接威胁到同业业务的生死存亡” 。
在共同的压力下 ， 同业业务与理财业务开始双剑合璧 ， 同业理财诞生了 。 这种新的理财模式 ， 经信托通道绕了一下 ， 就将利率更高的非标资产纳入理财资产池 ， 让赚利差模式起死回生 。 更妙的是 ， 非标资产的背后多是本行或他行的信贷产品 ， 理财资金涉足非标资产 ， 也就为银行以理财的形式发放贷款提供了绝佳的掩护 。 赚钱虽然重要 ， 绕监管、调指标更有价值 ， 银行理财揭开新的一页 。
信贷是银行主要利润来源 ， 也是监管重点关照对象 。 在监管与银行的猫鼠游戏中 ， 银行一直处于下风 ， 同业理财出现后 ， 银行看到了翻盘的希望 。 以理财资金的形式对产能过剩行业、房地产和融资平台放贷 ， 银行终于摆脱了贷款投向、贷款额度、资本充足率、不良率等监管指标的束缚 ， 可以放开手脚大踏步向前了 。
短短三年内 ， 银行理财余额翻了近两番 ， 2013末就超过10万亿大关 。 作为不能或缺的通道 ， 信托也迎来黄金发展期 。 当时 ， 毕业一两年的信托业务员 ， 年入百万并不稀奇 。
银行绕监管 ， 监管很快反制 ， 到了2011年 ， 银行就没了招架之力 ， 银行与信托的合作陷入冰点 。 所幸 ， 证监会出手了 ， 助了银行一臂之力 。 2012年 ， 证监会召开券商创新大会 ， 鼓励证券公司、基金公司发展资管业务 ， 银证、银基登上舞台 ， 大资管的黄金时代开启了 。 2017年末 ， 银行理财和信托理财余额双双超过25万亿大关；证券公司资管和基金子公司资管余额也都达到15万亿左右 。 照此估算 ， 全国14亿人口 ， 人均购入理财6万元 。
全民理财的背后 ， 让人欲罢不能的魔力究竟是什么呢？
低风险、高收益 ， 只赚不赔 。 2013-2016年统计数据显示 ， 金融机构已兑付理财产品中 ， 亏损产品数量占比一直低于0.06% 。 也就是说 ， 一万只理财产品中 ， 只有6只是亏了本金的 ， 且本金损失率低于10% 。
在只赚不赔的神话加持下 ， 银行理财的黄金时代 ， 走得是步步生风 。
趋势逆转 ， 神话破灭
理财产品只赚不赔 ， 一般认为是刚性兑付在捣鬼 ， 不过 ， 顶着刚性兑付的帽子 ， 金融机构鲜有机会垫付真金白银 。
秘密就隐藏在底层资产中 。 八成以上的银行业理财投资了债券、非标资产、存款和同业拆借等低风险资产 ， 不良率趋近于零 。 2013年以来银行发行的50余万只理财产品中 ， 虽有八成宣称不保本 ， 但实际收益率未达预期的只占0.35% 。
债券一直是由发债企业刚性兑付的；非标资产主要是投向地方融资平台和房地产的贷款 ， 在房地产奇迹加持下 ， 不用考虑风险；金融机构的同业借款 ， 还款能力更是不容置疑 。 这样的底层资产结构 ， 收益率可以精准预测 ， 刚性兑付也毫无压力 。
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底层资产这么有底气 ， 也难怪“打破刚兑”喊了很多年 ， 一直未能落地 。 金融机构不着急 ， 因为市场中存在只涨不跌的资产 ， 对刚兑有把握；监管机构一直在呼吁 ， 但并未使出雷霆手段 ， 大概对此也是了如指掌 。
不过 ， 2018年 ， 神话被打破了 。
宏观层面强力去杠杆后 ， 靠资金吊着的一大批僵尸企业、产能过剩企业 ， 输血渠道被掐断 ， 贷款开始逾期 ， 债券也频频违约 。 债券违约打破了发债企业会刚兑的预期 ， 各路资金更趋谨慎 ， 危机开始蔓延 ， 债券违约潮出现了 。 2018年下半年 ， 137只债券相继违约 ， 违约金额比近四年来的总额还要多 。
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债券不再安全 ， 房价只涨不跌的神话也被打破 。
一方面 ， 屡屡为房价上涨背锅的刚性需求正趋于饱和 。 据恒大研究院测算 ， 当前一线、二线、三四线城市套户比（房产套数/家庭户数）分别达到0.97、1.02、1.06 ， 二线以下城市人均住房建筑面积已经超过30平米；最新的人口普查数据也显示 ， 近八成的城镇家庭已经拥有住房 。 另一方面 ， 随着各地贯彻“房住不炒”精神 ， 投机性购房的空间也被大幅压制 。
2018年 ， 房价迎来拐点 ， 一线城市房价下行 ， 二线城市通过抢人大战稳房价 ， 低线城市则开始对限购政策松绑 。
市场中不再有只涨不跌的资产 ， 金融机构再背负刚兑的名声 ， 就真的会损失真金白银了 。 监管机构终于祭出了雷霆手段 ， 这一次 ， 金融机构超级配合 。
下一个理财十年：谁来接棒？
2018年9月 ， 银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》 ， 新规一出 ， 2005年以来累计发布的12项理财规章随即作废 。 这是个集大成的规定 ， 有一些新内容 ， 更多地则是对散落在历史文件中核心条款的再次呈现 。 只是 ， 这一次动了真格 。
保本型理财被消灭 ， 连提法都没了 ， 之后再提到理财二字 ， 默认都是不保本的 。 同时 ， 要求银行设立理财子公司 ， 将理财发行职能剥离出去 。
银行做事一向迟缓 ， 监管审批更是谨慎 ， 在理财子公司一事上 ， 双方都很利落 ， 申请和审批 ， 称得上神速了 。 目前 ， 已有30余家银行发布公告要设立理财子公司 ， 资产规模占行业八成以上 ， 工农中建交5大行的申请已全部获批 。
相比银行的理财事业部 ， 理财子公司不仅仅是组织结构、人事财务、激励机制甚至企业文化层面的变革 ， 更在物理层面将银行存款与银行理财隔离 。 存款还是银行的存款 ， 理财则由理财子公司负责 ， 理财刚兑这个声誉上的包袱 ， 银行不必再背了 。
银行卸下重担 ， 投资者也该想想出路了 。
多年来 ， 只有存款、银行理财和买房从没让人折过本 ， 投资者也把80%以上的财富押注在此；其他诸如股票、基金、P2P、虚拟货币等 ， 除了一群敢于冒险的人 ， 也只能吸引些无知无畏的新手了 ， 而且这些新手 ， 尝到亏本的滋味后 ， 多半还会乖乖地回归银行理财和买房的主流轨道上来 。
当前 ， 房子不再涨下去 ， 理财也没了保本兜底 ， 下一个理财十年 ， 谁来接棒呢？
资金总要找个去处 。 当所谓低风险、高收益产品祛魅后 ， 财富的增长 ， 终于回归到“承担风险、获取收益”这一古老的法则上来 。 资金不得不学着与风险共处 ， 一向以风险著称的股票市场 ， 自然也就有了机会 。 （本文首发钛媒体 ， 不构成任何投资建议）
【钛媒体作者介绍：苏宁金融研究院互联网金融研究中心 薛洪言 ， 来源：洪言微语】
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